申银万国8月28日发布投资报告，维持上海机场（600009.sh）“增持”评级。

　　上海机场中报每股收益0.26 元，略低于预期（预计是0.27 元）

　　报告小幅调低了公司2008-2010 年的盈利预测，由原来的0.62、0.75、1.03 分别下调至0.58、0.73 和0.90，下调幅度为-6.5%、-2.7%和-12.6%。公司目前动态ＰＥ为28、23 和18 倍，PB 为2.7 倍。维持“增持”评级。

　　上海机场在2003-2004 年的熊市中取得了远远超越大盘的超额正收益，目前公司所处的外围环境与当时非常类似。当时的外围环境有四个：1）2003 年底的资产注入使上市公司资产盈利能力提高；2）非典之后的业务量反弹超预期；3）转债转股及再融资可能使公司充分释放业绩。目前外围环境与之类似：1）整体上市有望使公司业绩实现一次性增厚；2）由于奥运会主要压制的是国际航线，因此奥运会之后，上海机场业务量反弹最为明显；3）完成整体上市后将有再融资需求；4）08 年浦东T2 投入使用之后，非航收入将有快速增长。

　　公司业绩的大幅下降已经被市场充分消化，下半年业绩将好于上半年。主要原因是：（1）由于客流量逐步恢复，招租店铺逐步铺设到位，非航收入下半年环比将快速增长；预计全年达15.3亿元，同比增长66%；（2）航油公司投资收益将环比增加，主要是6 月20 日、7 月1 日国内航油价格上调了2200 元，加油亏损将减少；全年航油公司投资收益为2.89亿元，同比略有增长。

　　未来利空因素不多。利空因素是三季报业绩继续大幅下降，利多因素是10 月份开始业务量反弹、四季度有望取得所得税优惠、整体上市预期可能悄然兑现。

　　机场业绩增长的稳定性是其重新受到市场青睐的主要原因。但是申万认为，从国内外机场历史估值看，15-25 倍PE是合理估值区间，目前随着可比服务业及稳定增长行业估值的大幅下降，机场的估值已经偏高，股价有下跌可能。建议在下跌过程中“增持”。

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