海通证券：维持民生银行“中性”评级

海通证券11月21日发布投资报告，针对民生银行（600016.SH）今日公布发行50 亿元混合资本债，维持该股“中性”评级。

海通证券指出，民生银行发行50 亿元混合资本债，可以使年末资本充足率达到银监会对中小银行10%的监管标准。2008 年中报，民生银行的资本充足率为9.2%，其中核心资本充足率为6.6%。由于民生银行风险资产增长较快，而ROA 相对偏低，自身的利润留存不足以明显推高其核心资本充足率水平，加上对陕国投（陕国投A：000563.SZ）、美联银行的收购及民生加银基金公司的设立，其年末资本充足率将明显下降。而根据银监会新的监管要求，2008 年中小银行的资本充足率应达到10%。由于计划中的150 亿元分离可转债发行计划一直没有实施，50亿元混合资本债就成为其提高资本充足率的主要手段。根据我们测算，如在年底完成发行，民生年末资本充足率将基本达到10%。

海通证券表示，美联银行和海通证券股价的变化对民生银行净资产会有明显的影响，但对核心资本充足率的影响不大。民生银行在中报就对美联银行的股价下跌计提了较多的减值准备，虽然有进一步减值的空间，但影响不大。而海通证券（600837.SH）股价偏高所带来的资本公积上升，大部分民生没有计入其核心资本之中，所以海通证券在解禁后股价可能的下跌，虽然会带来净资产的下降，但对于核心资本影响较小。

海通证券还指出，150 亿元分离可转债如在2009 年发行，将基本解决民生银行未来2 年的资本充足率问题。由于市场低迷，民生的股价已经大幅低于上次对老股东的定向增发价格，因此可转债的转股价难以确定，这成为民生银行未能在2008 年完成150 亿元分离债发行的主要原因。2009 年，民生银行核心资本充足率不足的压力上升，加上股东会决议的到期，民生分离可转债计划实施的可能性上升。如果该计划实施，并在2010 和2011 年分两批转股，那么在不出现大规模收购和不良急剧上升的情况下，民生银行在2011 年的核心资本充足率将在7%左右，完全可以达到银监会未来对中小银行资本充足率12%以上的要求。

海通证券认为，表外风险敞口较大，并购和综合经营的推进对充足率有明显的压力，未来其发行分离可转债将是很好的投资标的。民生银行经营较为激进，其风险加权资产/总资产的几乎是上市银行中最高，主要是由于表外风险敞口较大。此外，民生银行正在推进的美联银行和陕国投的并购，及租赁和基金公司的设立都会减少其资本净额。50 亿元混合资本债的发行仅是在2008 年底解决充足率的权宜之策，发行分离债，并通过转股补充核心资本才能从根本上解决民生银行的资本不足问题。在2009 年，经济仍面临很大不确定的情况下，参与民生银行分离可转债的发行将是很好的投资。由于民生银行短期面临的不确定性较大，海通证券维持“中性”评级，目标价4.5 元

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