12月2日，“2008北京国际并购研讨洽谈会”在京举行，和讯网作为独家网络支持对此进行直播。欧洲战略投资管理有限公司董事总经理陈尖武在会上表示，经济与市场走势、行业和企业发展与时间之相关维度决定企业并购时机选择。


　　以下是他的全文实录：


　　各位来宾、女士们、先生们下午好。去年的北京国际并购研讨会我也是站在这个演讲席了，跟大家分享了国际并购中的估值定价与交易。今天继续跟大家探讨关于时机选择的问题，如果套用证券投资里面的术语基本面和技术面，估值定价更是基本面，时机选择倾向于技术面问题。通过这两方面探讨帮助大家全面理解关于国际并购交易的实际操作。

　　我今天主要讲包括下面几个话题，首先我想来探讨一下关于时机选择所要考虑的基本要素，这里面我会向大家提出两个跟时间相关的纬度，一个是关于经济和市场的走势这样一个时间相关的纬度。另外是行业和企业发展跟时间相关的纬度，通过两个纬度里面所包含的要素，来探讨关于时机选择问题。做这些要素的技术上我们再来具体的看一看，国际并购交易或者更具体的说中国企业引进来和走出去，这等于是两方面，在里面具体一些时机选择的问题，里面涉及到个别的市场上已经发生非常经典的案例，也会包括我们欧洲战略投资管理公司跟我们国际并购集团其他成员正在进行活跃现行的交易。


　　首先来看一下我提到关于基本要素中的第一个纬度，跟市场走势相关的纬度。我们考虑并购时机的首先，首先来看经济和市场的形式，包括全球整体经济和市场，以及各个区域经济和市场的特点。最为重要的是要来考虑这些不同区域市场之间差异化，这种差异化往往隐含了跨国并购的机会。看一下幻灯片我们全球典型市场近五年市场走势的情况，我们看一下五年前作为起点假设大家股值水平大家是同一个水平，后面五年发展大家是不一样的，所代表不同市场里的估值水平也是不一样的。简单来看一下中间从06年5月份开始，我们看到最高蓝色线是上海综合指数，底下红色是纳斯达克的指数。06年5月份开始如果有中国的企业和美国企业进行并购的话，对中国企业来讲无疑是最好的时机，作为卖方会得到很高的估价，作为买方也同意说中国的企业会得到更好的有利的估值的定位。在时机上来讲市场走势是我们考虑非常重要的因素。此外除了市场因素自外，还有一些政治的因素，关于经济安全的考虑、反垄断的考虑，还有行业的鼓励和限制，这些政策在不同的时候出台，对那个时候企业跨境并购无疑会形成一定的影响，或者是障碍或者是有利的因素。


　　我讲第二个时间纬度就是关于行业和企业的发展这样一种内在的因素。行业当然有不同发展周期，有技术更新换代。行业的市场从垄断到竞争到垄断，所有变化过程中都蕴含着并购的机会。再比如说行业里面不同产品价格问题，王忠明主任谈到能源价格，七月份国际原油冲到150美元一桶，现在几乎跌掉三分之一，对比不同时段价格水平，显然在这个时候如果中国企业尤其在能源领域如果进行跨境并购的话，时机远远会好于上半年的情况。


　　再来看企业的发展阶段。我们很容易理解企业会有一个很简单的发展过程，从初创到成长、成熟、衰退，或者衰退以后获得新生。在不同的阶段我们都可以说对于企业来讲，它是定位于不同进行并购战略时机。比如说处于成长期的企业，市场已经得到一定培育，企业在市场份额已经占有一定的份额，它的销售利润都是非常好的增长。同时这个时期的企业也许他的现金流并不是非常充分，市场有潜在竞争对手可能出现，对于这样一个企业面临并购的机会是什么呢？一方面像上午清华大学廖理教授讲到整合并购，这时候需要整合扩张受灾潜在竞争对手，比他弱势一点，比如说框架传媒被分众收购之前整合五家竞争对手。还有行业上下游会更成熟企业的收购对象，如果这些成熟企业考虑成长期的企业高速增长性给于一个很高的估值，这样成长期的企业在这个时候选择被收购或者部分被收购，也未尝不是很好的战略选择。


　　刚才讲到两个要素，一个是市场要素，一个是行业和企业的要素，应该说市场要素是一种外因，更多是决定交易时机的选择。行业和企业因素应该说内因，它会决定我们战略时机的选择。在这两种因素当中，我们说战略的因素还是至关重要的，往往会优先于交易时机，这两个因素相辅相成共同来考虑，我们说可以决定我们可以选择到很好一个跨国并购的时机。


　　我们具体看中国企业引进来走出去。引进来直接来看法国赛博收购苏波尔的案例，我预先收购从时机选择上来讲，非常值得拿出来与大家共享。大家注意证券市场的走势，苏波尔的股价，在06年8、9月份对苏波尔协议收购和增发，从市场邀约收购到07年底完成，这个过程是中国证券市场往上走，07年底是市场见底的时候，在市场上被收购达到47块钱，这样对苏波尔在时机选择有机交易时机选择是非常成功的案例，把握市场脉搏把握非常准。赛博觉得有点亏，在战略时机选择和交易时机选择上，战略时机会有优先的地位。他觉得企业发展到这个时候，他进入中国市场，要有现在苏波尔市场份额和市场渠道，这个时候觉得必须进来，他可以出高的价格，更看好是中国未来的市场。


　　这个案例是我们欧洲战略投资管理公司正待做一个活跃的案例，是处在成长期的企业，通过五年发展已经做到行业内的前三名，他同时在软件硬件方面都积累了很好的条件，为了充分它的产能扩张销售网络面临资金方面的问题。现在我们正在把他定位成长期的企业，现在正在帮他做的事情就是出让低于50%股份这样引进海外战略投资者并购的事情。我们觉得在这个时候这个时机对它来讲需要做出这样的决定，而且非控股性战略投资者进来对他继续发展，随着中国行业不断的成熟，成为中国乃至全球非常有实力的企业是必须要经历战略性的一步。


　　最后来看一看中国企业走出去，这是今天最热门的话题，刚才几位演讲嘉宾谈跨国并购的时候，大家都比较注重企业走出去。我们也看一下说现在从我刚才讲的两个因素来说，是不是现在已经具备了企业走出去这样的条件呢？答案当然是非常明显的。关于经济和市场因素，我想强调很简单两个因素，一个是中国前来流动性不缺乏，或者更通俗的讲有钱，无论是中国国家外汇储备，还是中国企业通过前几年盈利性的增长，都会积累很多的现金，所以说中国是有流动性的。同时中国的钱非常的值钱，一个是人民币现在的升值，另外金融危机和全球资本市场的动荡，使周边或者其他同行业企业估值开始下降，中国的钱相对开始值钱。从市场的角度我们说是非常好的时机，适合中国企业开始走出去。


　　从企业因素来讲有哪些动机，他的战略动机要走出去，这个问题各位嘉宾阐述很充分，应该说中国企业现在有实力，也有这种冲动开始多种战略性的考虑开始全球扩张。从咱们这边来讲，做好这样的准备可以开始进入这样一种跨国并购走出去这样的轨道。从国外来看怎么样？这里列举是我们跟国际并购联盟正在做的一些从去年底到我们今年上半年我们一些典型交易的机会，主要看到是关于美国、欧洲潜在买方的机会，包括制造业、IT等等的机会，这些机会都是属于境外企业希望进行出售，特别希望包括中国在内投资者能够收购他们，境外的机会现在也是充分呈现出来。包括早上我们的出席汉斯贝克博士讲，在十天前结束米兰秋季会议，我们跟成员单位沟通最多，像欧洲成员企业向我们提出最需要我们关注的就是很多包括欧洲的阶级特别希望开始寻求亚洲、中国等等这方面收购者。所以我觉得境内境外两方面的因素，应该说都是具备的，我们现在具备时机进入跨境并购的轨道。


　　当然存在的问题会很多，我们前面进行譬如说右边列举咱们五年典型走出去的案例，也成功的也有失败的，这里对咱们来讲可以走出去，当然采取比较循序渐进的策略。比如说中铝联合美铝收购力拓，我们可以占部分股份开始，不一定一开始控股。他们在国际运作上整合上可能有更好的经验。从04年联想收购IBM，05年阿里巴巴收购雅虎，这些IT领域是更国际化的领域，不管是人才和商业模式来讲，跟全球更加的接轨，所以我们说这样一些领域、一些行业无疑可以进行先行，知识走出去的战略。当然还有一些根据市场走势来进行这种时机的把握这个非常重要，在列举表里面有两个相反的例子，一个07年中信证券(600030)和贝尔斯登进行换股的交易，那个时候选择事迹非常好，那个时候中信股价非常高，跟贝尔斯登换股是非常好的时机，可以得到很好的对价。另外中国投资公司入股贝尔斯登，从交易时机并不是非常好，从战略角度现在不适宜做出很决定一种评判。交易时机中投买进去股价开始下跌，无疑现在有损失，从交易时机来讲是不成功的案例。我想现在咱们不能说时机已经完全的到来了，我们可以开始轰轰烈烈做这样的事情，我们可以确切的说我们已经在路上了。


　　我的演讲完了，谢谢大家。

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