2013年12月4日，由大连商品交易所与和讯网联合主办的“2013年十大期货研发团队评选”第二阶段深圳专家评审会农产品专场在大连商品交易所举办。东航期货岳鹏发表题为“做多豆粕1405合约”主题演讲。
以下是演讲实录：
谢谢大家，今天在现场更多想和大家分享投资机会，做多豆粕1405合约。具体进入投资建议之前我想简要回顾一下比赛阶段的操作，在比赛阶段我们做多了豆油，做空豆粕，理由是基于油粕比可能会出现季节性反弹，如图所示，时间节点已经将近结束。11月份广州油脂大会上业内对国内蛋白需求预期增加5%，还是远高于油脂增长2%，植物油消费比高居不下，油脂供应过剩限制了反弹空间，我们决定不再推荐这个套利。在告别季节性机会以后，把目标转向更多机会的结构性机会---做多豆粕1405合约。盯着两方面，CBOT大豆期价对利空敏感度衰减，而是看好国内豆粕的长期需求。
首先是CBOT大豆期价对利空敏感度衰减，我们看看这张图，近期市场充斥着各种利空，虽然9月12日USDA报告上调南美产量预估，10月份USDA再次说季度库存高于预期，11月11日高盛报告看空大豆，11月14日-20日，油世界预估全球大豆产量创新高，大豆价格不跌反涨，期货价格的利空似乎开始衰减，背后深层次的原因这里进行了分析，CBOT1311合约价格是1150美分，13、14年度巴西大豆平均种植成本是840美分/蒲式耳，熟悉行业的知道巴西物流非常有问题，这是一个平均的水平。这样加起来成本可能达到1150美分/蒲式耳，远期合约接近种植成本，限制了进一步下跌的空间，我们觉得是非常有限的。
这一切背后的原因我们还要转向国内，强大的中国因素来支撑，国内的豆粕依然强力看涨，三方面，油脂行业的需求存单量居于高位，领先指标在最近一周止跌回升。
最后难改价差牛市产业。在第一部分，养殖行业存栏量和生猪存栏量前面有朋友讲过今年以来一直在高位徘徊，在中央比价是6分水线以上，说明养殖场有动力阻拦，或者保持存栏量存在一定的高位，领先指标作为豆粕替代品，反映出替代品豆粕供应、供需结构在偏紧的格局。
第三部分，我们想讲看空情绪难改，目前有很多看空情绪，豆粕的未执行合同从半年以来一直处于攀升的水平，说明包括养殖场也是看空的，这没有改变价格上涨。从蛋白和季节走势规律来看，每年9月份跌到12月份，从1月份至9月份有上涨季节性规律，我认为现货提升起到很强的作用。这张图是4年以来国内大连豆粕合约的价差排列，后面两张，紫色和蓝色线条最近一两年来非常陡峭，前面两个是2010年至2011年的价差排列，为什么推荐1405？任何东西没有十全十美，我们买入1405是偏向中远期的合约，享受到自然期货价格回归期货的回归收益，一旦价格出现上涨，很多因素了，比如说大家都把供给说得很满，如果巴西出现异常，这样都会带来超额收益，我们认为这是有可能的，大家需要关注。最后一方面是压榨率，从1月美湾产区和3月美湾产区和3月巴西的报价，用大连的1405合约的期货价格和豆油价格，减掉以后最大是1月是-250，3月是-175，3月巴西最接近盈亏线，这样油脂厂，包括很多机构缺乏1405的动能。
上面图表是现货压榨，保持正的，国内油脂厂很聪明，我们认为压榨是行业难以改变的。我们认为投资建议是“近强远弱得以延续，牛市思路指导交易，做多豆粕1405合约”。
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