研究报告|投资策略

东航期货：贵金属难逃创新低宿命

在强劲的美国ADP就业数据以及令人瞠目的11月新屋销售数据公布以后，市场普遍认为在12月17-18日将要召开的美联储本年度最后一次公开市场委员会议息会议上，美联储做出减少QE规模的可能性已经大幅提高。在这样的背景下，尽快11月美国非农就业数据尚未公布，且由于受到财政断崖及政府关门等因素的影响未必那么向好，但贵金属与美国主要股指等金融资产价格已经开始掉头向下，其中黄金终于跌破1270美元的成交密集区，直奔1200美元整数关。

如果将美国10年期国债收益率看作是市场对于美联储货币政策预期的反映，那么实际上在今年8，9月份时，市场对于美联储将在议息会议上减少每月量化宽松操作规模的预期实际上非常强烈，10年期国债收益率一度上行至2.98%的年度高位。但当时贵金属价格在最低初级1200美元下方以后反而走出了一轮幅度超过200美元的反弹，与美债收益率呈现正相关性。这也就是说，在当时贵金属市场对于减少量化宽松预期的敏感性已经被大大减弱，如果在当时，美联储果真选择减少每个月购买MBS证券的数量，则贵金属市场所受到的冲击会比较小。但时过境迁，经过美联储又三个月不清不楚的表态和市场拉锯之后，市场已经完全消化了当时由于超卖形成的不均衡。而美国经济数据在进入第四季度以后一直表现低迷，也使市场对于QE提前结束的预期趋于冷却，在此期间美债收益率也重新回落至2.5%左右。

但进入到11月以后，随着财政断崖等问题告一段落以及其它经济体复苏势头日趋明朗，美国经济数据不断走好，投资者对于美联储收缩流动性的预期又开始升温。在期货市场上，这直接表现为投机性空头的入场兴趣明显升温。在7月最高峰时，CFTC公布的美国黄金期货非商业空头持仓量一度超过14万手，在随后的震荡期最低时减少到了10月底的5万手，但从美国政府关门结束以后，非商业空头重新入场积极性强劲，到11月底，在短短一个月时间内，其持仓规模即翻番，超过了10万手。反之非商业多单的规模却出现缓缓下降势头。

从本轮黄金自1370美元开始下跌的背后脉络来看，全球经济复苏与贵金属价格依然是跷跷板的两端，尤其是美国经济复苏的迹象越明朗，贵金属受到的压力越大。如果从周线级别来看，目前的黄金市场似乎刚刚才显露出要向下加速的迹象，如12月美国经济数据不再回到“出人意料”的低位，贵金属本轮恐难逃再创新低的命运。