研究报告|投资策略

东航期货：风险偏好走高成主流情绪，贵金属受压现状难改变

尽管美国政府与国会围绕债务上限问题的谈判一直有反复，且直到最后一刻似乎美国国债违约似乎都存在理论上的可能，但我们需要注意到的是，在这个过程中，贵金属市场仅在个别交易日得到过短暂而微弱的提振，避险情绪从未能真正支撑黄金或者白银价格上行。我们再结合道指的走势来看，尽管前期政府停摆时期出现回调，但只要一有解决问题的契机出现，就会立刻走出强劲的上扬。从这样的市场格局来看，目前乐观情绪实际上是占据了主导地位，在这样的背景下，避险情绪很难推动贵金属价格反弹。

我们可以将花旗宏观风险指数视为量化市场风险偏好的替代工具。从花旗宏观风险指数的走势来看，尽管在9月底债务上限限期迫近时曾经一度冲高，但随后便一路下挫，表明市场从未真正认为美国国债可能违约。

从持仓数据来看，非商业空单的数量尽管没有停止萎缩的迹象，但非商业多单在经历了数个月的反弹以后也已悄悄从超过20万手回落到少于13万手，一方面，在市场关注情绪减弱的情况下，一般而言由于缺乏买盘，很难走出上涨行情，阴跌或震荡是主要出路，另一方面，在这个过程中，非商业多单并未主动增持黄金，也表明，黄金并未被视为有价值的避险工具。

另一个值得注意的迹象是伦敦市场一个月期黄金远期利率（GOFO）在最近的一周出现了断崖式的下跌，截止到今天为止已经重新跌回0以下，某种程度上来说这也可以表明伦敦市场大型投资机构对于未来一个月的黄金价格已转而持有看跌的观点。并且我们观察了这一市场指标的季节性规律，发现在秋季，尤其是10月，是非常容易出现下跌的，自2009年至今一直如此。

在9月美联储意外的没有削减QE规模的背景下，对于10月会议美联储是否会坚持依照其指引操作无疑会成为关注重点，无疑会有更多公开市场委员会委员呼吁减少量宽规模，但从上个月的情况来看，即便是再次出人意料地坚持不做任何改变，贵金属市场的疲软也难以被改变。