【原油】布油70美元够不够高？关注炼厂
东航金融研究院 岳鹏
期货投资咨询从业证书号：Z0000956
2017年8月份起，Brent原油价格打破过去一年多围绕50美元的区间波动走势，开始大幅拉升，这标志着旧的供需平衡格局被打破。从历史数据上来看，当油价上涨去寻求供需新平衡时，更主要是通过价格上涨压制需求的方式（如2008年、2010年11月份的油价上涨），毕竟当时已经很难刺激出新的供给增量。但这次情况变了，价格上涨首先刺激了供给，从美国能源信息署（EIA）最新的报告来看，2017年8月至2017年12月份，美国原油日产量增加了70万桶，而此期间，WTI原油期货主力合约价格仅上涨10美元，美国原油的供给价格弹性之大、之快不言而喻。
按照此供给价格弹性，我们可假设WTI油价再向上10美元，美国原油日产量至少能增加70万桶。油价是由全球供需格局决定的，尽管美国的情况如此，美国以外的情况却是另一番景象。据国际能源署（IEA）的报告，2017年12月份全球原油日产量较之前1个月下降40万桶，原因是受到委内瑞拉产量创新低的拖累。其他产油国产量的下降，以及全球需求的良好，使得即使美国原油产量增加，其原油库存却依然在下降，如图1所示。美国的原油库存数据也是减产国主要盯住的目标之一，在2018年1月21日由减产国家召开的监督委员会会议上,沙特能源大臣表态2018年减产国的减产执行率将高于2017年,继续以全球去库存为主要目标。
紧随减产国做出延长减产决定， IMF于2018年1月22日提升了今明两年的全球GDP预估各0.2个百分点，但原油价格尤其是Brent的表现却已显露疲态。这些所谓的利好显得有些“遥远”，除迅速刺激美国页岩油增产外，70美元/桶的油价对当前的市场因素更为敏感，如炼厂检修。2018年1月26日，美国汽油期货2、3月份间的价差、达到1.36美分/加仑，创下14年以来的最高，主要原因是位于美国新泽西州的Phillips 66的Bayway炼厂将对其FCC（流化催化裂化）装置进行检修，而这套FCC装置是西半球最大的装置，炼力是每天14.5万桶，检修时间为2月初至4与初，这个现实案例可反映炼厂检修的影响力。
炼厂检修造成的成品油阶段性紧缺和对原油的需求阶段性减弱并存，据能源咨询机构Energy Aspects的统计，2018年前5个月全球的炼厂检修可能在4月份达到顶峰，约有676万桶/天的炼力检修，其中有计划的是：非洲在2月份检修炼力比1月份多出20万桶/天；亚洲地区3月份的检修炼力将会从2月份的38万桶/天升至195万桶/天；欧洲的检修炼力在2月份为62万桶/天；北美的检修炼力将从1月份的99.5万桶/天，升至2月份的145万桶/天，至4月份将至200万桶/天。值得注意的是，当前全球炼厂的开工率高于往年同期，如12月份至1月20日，美国的炼厂开通率比去年同期高出3个百分点；中国方面2018年前3个月的炼厂检修平均为18.7万桶/天，过去5年的平均水平则为37.5万桶/天。检修率低于以往，将限制油价调整的空间，但尽管如此，季节性的检修仍是绕不过去的，如EIA披露的数据显示截至1月19日的美国炼厂开工率90.0%，已从2017年底的96.7%出现大幅下滑，炼厂开工率下降也是造成近期投资者担忧美国原油库存会反弹的原因。
短期的炼厂需求下降，毫无疑问将对原油价格产生负面影响，但价格反馈的程度有待观察。放眼长远，一旦重新进入原油消费旺季，炼厂的开工和投料都可能高于实际需求的增长，原油价格仍可能还会向上发展。毕竟，炼厂的炼化利润（即成品油对原油的裂解价差）仍在创新高。如图2所示，美湾地区的低硫柴油裂解价差创新高，至17美元/桶左右。
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