二、汇率与股市的核心驱动因素不同

在解读美股与美元指数相关性变化之前，我们需要对于影响股市（标普500指数）和汇率（美元指数）的核心因素分别进行解读。

（一）影响美元指数汇率的核心因素主要包括：利率绝对水平（美国联邦基金目标利率），主要对手货币的强弱（如欧元），以及在利率处于绝对低位时，对于未来的加息预期。

1、在2000年之前，美元指数与美国利率水平保持正相关性，但之后相关性并不明显，主要受到2000年互联网泡沫破裂以后，美国利息水平一直保持相对低位，对于对手货币的利差并不明显，虽然利息在2006年有短暂的回升，但随后的金融危机导致利率趋近于0，在利率处于低位阶段，利率水平对于美元指数的提升作用并不明显，这也是为什么近期美国加息，但美元继续下滑的原因之一。

2、在低利率环境下，汇率走势主要受到未来货币政策预期的影响。现阶段影响美元指数走势的主要因素是美国与欧盟对于未来货币政策的预期，以及主要对手货币经济的强弱。2013年12月19号，美联储宣布削减QE计划，市场对于美元加息预期大幅增强，加之欧洲经济未企稳反弹，美元走出上涨行情。2017年初，随着欧洲经济的企稳，削减QE的呼声开始加大，欧元大幅反弹。

（二）虽然影响股市的外部因素众多（包括利率水平、通胀、GDP、财政政策等），但最终都要反应到个股业绩上，与标普500指数相关度最高的是标普500指数的平均美股收益。如图所示，2006年以来标普500走势和标普500美股盈利的走势几乎完全一致。

三、美股与美元指数相关性的内在逻辑分析

（一）2014年弱美股与强美元的逻辑：美国经济一支独秀，加息预期回升，而全球经济复苏不平衡，企业盈利弱，伴随美股上行波折，指数双向波动性大。

当时欧洲仍然处于经济下滑阶段，全球经济没有出现同步上升，美国经济一只独秀，QE削减已经开始，并且对于加息的预期非常强烈导致美元大幅攀升。由于美国处在经济回升的初期阶段，加息预期的加强直接导致投资者对于市场资金的担忧，从而降低股票持仓，体现在行情上就是美股的整体波动性加大。同时企业盈利方面，由于当时全球复苏的不平衡性，企业盈利止步不前，单一美国市场很难拉动企业业绩的大幅提升，业绩对于美股的拉动性趋弱。

（二）当前强美股与弱美元的逻辑

一方面，从汇率角度看，尽管美国经济表现向好，但欧洲经济见底回升更为强劲，欧元大涨，美元下跌；另一方面，从美股角度看，2008年金融危机之后，美元利率水平处于历史低位，较低的利率水平以及QE政策为市场提供了大量的流动性，抬升了估值水平。同时，在大量流动性的助推下，企业盈利开始回升，在盈利与估值的双重推动下美股大幅反弹。同时，由于美股是全球性的市场，欧洲乃至全球的经济企稳对于美股的盈利也有较大的提升作用。

四、对于美股与美元关系的预期

从未来1年看，由于欧洲QE政策并没有完全退出，市场对于欧洲退出QE以及加息的预期仍然较强，美元中期的弱势难以改变。但美股受到全球经济同步复苏，以及税改厚增每股收益的影响，会表现较为强劲。另外，虽然美国进入加息通道，但绝对利率水平仍然较低，因此预计强美股与弱美元的格局仍将延续。

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