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东航金融



如何认识近期美元指数的震荡

2018-05-25 11:02:42.0

  来源:东航金融  编辑人:邓星子

东航金融研究院  宏观研究组

本文核心观点发表于2018年4月25日的《证券时报》。

摘要

美元指数在一年前已经结束强势周期,而美国经济情况良好,又不允许美元出现长期的、单向的、巨幅的下跌走势,因此未来美元指数会出现长期的、大幅的震荡走势。由于近期美元指数已突破震荡区间的颈线,中期内或反弹。

进入2018年以来,美元指数一直在90.00区间附近震荡,至今已经有4个月的时间。长期的震荡,必须要为未来的时间选择方向,且新的方向的持续时间或与之前的震荡时间所相当。因此,有必要分析这段时间美元指数震荡的原因,以及未来突破的可能方向。


一、美元一年多来的下跌,内在原因在于其结束了强势周期

美元指数曾经在2017年1月3日创下了2002年12月以来的最高点103.82点,随后经过二轮的下跌,至2018年2月16日日创下阶段低点88.24,期间最大下跌幅度为15%。这一幅度清晰的表明我们在2017年上半年做出的明确判断,即美元指数结束了强势周期。


这一轮美元的强势周期是从2009年3月18日起始的。当时美联储正式出台了购买3000亿美元国债以启动量化宽松货币政策的开始,相当于利空出尽效应,美元就此见底反弹了。在其后的接近8年的时间里,美元指数震荡上行。


我们一直指出,美元指数存在着一个完整的、15-17年的周期现象,单个上涨或下跌的周期,大约在7-9年左右。由于美国和全球的经济实际上也是有着各种周期的,美元指数就是经济周期的一种反映。所以,从以下的图形可以看出,美元自1985年以来,已经走完了二个完整的周期。美元指数在2016年底和2017年年初,实际上正处于第二个上涨周期的尾声阶段,因此后来的下跌,其内在动因,是周期因素在起作用。


二、美国经济良好表现,不允许美元出现过大幅度的下跌

美国总统川普上台执政以来,美国经济再次稳步上升,美国的失业率已经降低到了历史最低点附近的区间。特别是川普在2017年年底宣布历史性的减税措施,为美国经济未来的长期发展奠定了良好的基础。因此,美国经济的良好表现,不会允许美元指数出现长期的、巨大的下跌走势。


以下图形是美国GDP的情况。从该图可以发现,目前美国经济的走势比上二次美国经济在1985年、2002年美元指数分别进入下跌周期时的态势要好。


以下图形是美国的失业率的历史数据图表。1985年及其以后数年间,美国的失业率虽然也是在下跌趋势中,但是其区间却基本在7%-6%,属于高失业率时期。而2002年及其以后数年,美国的失业率开始是处于上升的,从5.5%左右攀升到6%以上,而后数年虽然下降,但是也高于5%。而目前美国失业率在4.0%区间,处于历史最低点附近,而且还处于下降趋势之中。


三、美国经济与美元的背离是暂时的

我们数月前曾经指出,2016年年底和2017年年初,美元和美国经济出现了背离现象,即美国经济向好、而美元指数却在下跌。我们也指出,这种下跌的长期因素是周期机制在起作用,短期是国际及其美国国内的局势导致的,但是,从较长期的角度来看,这种背离现象最终会消失,美国经济和美元的走势最终会出现基本一致的走势。


以下是美国GDP与美元指数的对比走势图。可以看到,从较长的时间角度来看,美国的经济与美元还是一种正向的关系。但是,历史上,也曾经多次发生过美元指数与美国经济的背离现象,只是时间不长这种背离就消失了。如1977年、1981年、1984年、1987年、1993年、2000年、2003年,这些年各自有几个月的时间,美元指数与美国经济出现背离现象。


四、美元中期或反弹

上文已经论证,美元指数一方面结束了强势周期,一方面美国经济状况不允许美元指数出现单向的、长期的、巨幅的下跌走势,因此未来中长期美元指数或主要出现大幅的震荡走势。


从2017年年底到目前,美元指数震荡了5个月时间,其与美国GDP出现背离的现象有一年多的时间、与美欧之间的收益率的差异的背离也有一年多的时间了,这种背离随时可能消失。而目前美欧收益率的差异继续上行,美国经济继续好转,美元指数在底部震荡了4个月后,近日突破颈线,展现未来或继续上行的雏形。因此,有较大的概率,可以判断未来美元或出现中期的反弹走势。



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