作者:东航金融研究院 蒋行
(投资咨询证书号:Z0002851)
内容摘要
国内期货期权交易尚属于比较新颖的交易标的。本文从期权买权的基本原理、市场环境、模拟交易以及资金管理等方面逐一解析,希望能对投资者了解期货期权交易有所帮助。
一基本原理
1、构成要素
期权市场中,买权包含两个方向,买入看涨期权或买入看跌期权,总体而言是付出权利金,享有期权执行的权力,是期权交易中最基本的操作。传统证券类交易标的大多占用相当多的保证金,如股票、债券、期货、期权卖权等,但对期权买权而言,没有保证金要求,只有权利金支出。此交易策略最适合的交易环境为标的资产波动率偏低(预期有大幅波动出现)或者价值处于严重低估或高估区域。
下文以当前白糖期货期权买权为例进行分析。
2、风险收益特征
买入看涨期权到期盈亏计算公式:
(1)当价格低于看涨期权执行价时,买入看涨期权到期亏损=权利金;
(2)当价格高于看涨期权执行价时,买入看涨期权到期盈亏=到期期货价格-执行价格+权利金;
买入出看涨期权盈亏走势:假设白糖期货期权某月份合约,执行价为5600的看涨期权,权利金为100,当期权到期时,期货价格高于5700,则该头寸会获得收益,当期货价格低于5700时,则会发生亏损。那么以到期价格为横轴,盈亏点数为纵轴,盈亏走势如上图。由此可知,买入看涨期权,期货价格下行时期权风险有限,期货价格上行时期权收益无限。
二市场环境
下图为白糖期货的1901合约的日线走势图,呈现下跌停滞状态,从价格形态上,白糖已经下跌乏力,同时其他农产品已经企稳回升,预期白糖深度下跌不会发生,而且1901合约是远月合约,行情还有足够的时间波动,期权可能价值低估,故拟买入SR901C5600看涨期权。
三模拟交易
同步模拟交易记录如下:
而针对上述期权,如果期货标的价格上涨至5600以上,同时波动率快速上升或者价格能到达5800的价格目标,则可以考虑分批止盈出场,而下行止损设置在5300(即期货价格下行至5300,将期权卖出平仓)。依据上述模拟成交结果,假设持有到期(权利金时间价值为0,盈亏完全决定于内在价值的高低),白糖到期价格为5800,白糖期权SR901C5600的预期收益率测算结果如下:
四资金管理
上述买权是虚值期权,权力金支出是一笔成本,随着时间价值的衰减,如果到期时期权不变成实值,或者实值程度不够,都会造成亏损,甚至亏损全部权利金,那么针对一个账户,购买多少仓位就十分重要,一般假定,期权权利金全部损失,也不会给账户带来严重损失的情况下,可以参考下列头寸计算(其中单笔止损百分比可调):
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